年息20%的存款为什么很多人不要?

     年息20%的存款为什么很多人不要?

                    ——谈自由现金流折现和ROE估值法谁更重要?

                 李 剑

 

    用1倍的市净率,即以等同于企业净资产的市场价格,购买最近五年平均净资产收益率为20%的公司股票,就相当于把口袋里的100元存入银行,每年可获得20元的利息回报。

有铁的事实为证:我的电脑软件还保存着去年11月30日收盘时、银行板块的市盈率和市净率分布:

    这样好的投资回报率,如果放在任何一家银行营业部的门口张贴,一定是储户人山人海,彻夜排队,还得动用警力来维持秩序。然而,这样好的投资回报率,放在现在的股市,却冷冷清清、门可罗雀,很多股民和基金都不看好。例如,现在的银行股就有很多人不愿买。

    中国的十六家银行上市公司,最近都在以1倍左右,甚至1倍以下的市净率挂牌交易,它们最近五年平均净资产收益率大都达到了20%,有些还大大超过20%。

    可是很多股民和机构不看好这些便宜的银行股。就如同年息20%的存款,居然有很多储户不要一样奇怪!

    原因在何处?是因为很多股民和机构对中国银行企业的未来并不看好。他们认为,过往的净资产收益率只能代表过去,假设将来中国的房地产、市政工程、国家基本建设项目泡沫破灭坏账增加,假设国家放开利率让利率自由浮动压缩利差,银行公司的净资产收益率就会大大下降。

    这种观点和担忧对与不对,我不想在今天再发议论。

    我只是想到投资界很重要的估值指标和方法问题。很多价值投资者引经据典,说巴菲特最为看重ROE即净资产收益率这个财务和估值指标。是这样吗?不一定。

    净资产收益率当然很重要。作为财务指标,持续多年特别是穿越经济周期的20%以上的净资产收益率往往意味着这家企业有特殊的竞争优势。但作为估值指标,则与未来自由现金流的折现值相比显得逊色。

    巴菲特其实更看重未来自由现金流的折现值,认为这个才是判断企业内在价值的唯一正确的指标。因为净资产收益率是静态的,过去的,历史的,而企业在未来的存续期间创造的自由现金流的多寡,则是未来的、关键的、更为重要的。这在周期性行业值得特别警惕。

    所谓投资股票就是投资未来,所谓将来好才是真的好,正是如此。这就是投资的难度与挑战。内在价值不是过去和现在净资产收益率的高低,而是未来的ROE 的高低。如果在净资产收益率前面加上一个“未来”,就要好得多了。 

    尽管这还不能同未来自由现金流的折现值估值法相比美。考量净资产收益率是否过硬,还得扣除非经常性收益、重大资产变动如配股圈钱、过大的杠杆、过高的分红(降低了净资产)等等各种影响。

               

                                   2012/12/2于上海

来源:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102eaii.html

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