“涨的涨死、不死不活”背后的逻辑

   从去年11月份,我们就对未来数年或十年的市场趋势,做了较为符合客观经济趋势的判断,经过对已经过去的5个月份的市场观察和经济走势,基本符合我们去年的判断—去过的两年,股市的特点—涨的涨死,跌的跌死!现在已经有所变化,2013年或更长的时期,股市的特点—不死不活、涨的涨死瘦身的行业中的企业,再跌的可能性不大了,但要正常的成长,几乎不可能;成长股将持续这一两年的风采—-涨的涨死!5-10年后,上证指数重返6000点,难;可能到4000点都烧高香了;中小板和尤其是创业板指数,涨几倍到十倍不是天方夜谭!

    对于这样的趋势判断,是任何一位投资人必须完成的首要任务。这样的判断基础必须是客观的、符合中国经济发展趋势的、符合企业真实经营活动现状的。这也是价值投资者必须回到现实经济中来思考的起码要求。也只有这样才能在错综复杂的企业生存环境中,把握企业成长、复苏的生命轨迹。今天海通证劵的一分析员陈瑞明的文章—中国A股深度报告-深度草根:传统制造在“趴着”,盈利将失弹性;升级企业在扩张;低门槛企业在收缩。三者比例7:2:1。和我们以前了解的行业数据和企业现状是基本吻合的

     陈瑞明的文章:了解当前企业投资行为的作用有三:1)即便有新政策刺激,企业是否愿意跟进?从而是否有真正的周期扩张。2)从供给端判断究竟可能是“剩者为王”,还是可能变为“僵尸企业”,这决定未来业绩弹性。3)行业间扩张或收缩的分化,及其背后逻辑,有助于二级市场或PE寻找结构性机会。

      1、草根调研+经验判断,70%企业正在“趴着”。既不扩张,也没到关门歇业地步。这类企业多数是具备一定规模的传统制造业(如化纤、重卡、电气设备、小家电),经历2009年以来的扩张,目前企业普遍存在机台闲置(20%-50%)。企业经营策略重点“由外转内”,即消化前期扩张的产能、挖掘内部能效(如裁员、完善物流)。保证手中现金流安全性,慎言扩张。未来即便需求回暖,产品亦缺乏提价能力。
      2、10%企业在收缩,即关门歇业,消灭产能。这类企业多处在劳动力密集型、小资本、低技术门槛行业(如服装、钢贸、五金模具)。属于完全竞争的“末梢经济体”,缺乏资金、土地、政策的”照顾”,护城河不够深厚。在劳动力成本上升、社会融资成本上升趋势中,退出几乎不可避免。然而,目前的幸存者优势并不巩固。
      3、20%企业在扩张,即建新生产线、收购兼并等行为。这类企业多与“消费升级或制造升级”相关(如医药等细分行业和部分新兴行业、电子触摸屏、高端机床)。宏观共性是行业景气向上(与消费升级有关),并契合全球产业分工转移、中端制造替代(与制造升级有关)。企业微观原因是,在一个转型升级的市场,“不进则退”,只有跟随并扩张,才能抢到更多蛋糕,而保守反而可能被淘汰。
      另有发现大资本的战略扩张、小产能淘汰政策倒逼企业扩张(如地方炼厂)的个案。
      4、中国式的收缩路线图,去产能至少需几年:中国经济自2011年已呈疲态,若在充分市场化的环境下,企业收缩路线图将是:劳动力密集型、小资本的民营企业(末梢经济)――一定规模、产能过剩的传统制造业(规模经济)。但2年时间,我们只见前者收缩,未见后者收缩(只是“趴着”,减少雇工、机台闲置,但随时能复产,并未消灭产能)。部分原因在于规模企业能获得更廉价的土地、资金,可以“挺的更久”。我们认为,只有看到中西部土地价格上升,利率市场化,大量产能过剩的企业才会失去”保护”,才会进行收缩,而这至少还需要几年时间(这还不考虑了地方保护因素)。
      5、由此,大量企业盈利将失去弹性,难见“剩者为王”:中国的经济环境下,产能收缩将是漫长的过程。这将导致大量传统企业的盈利将失去弹性――即便需求有阶段性的好转,闲置的产能又会马上释放出来,从而压制工业品价格和企业盈利弹性――进而,股票波动性随之下降。
      6、即便政策刺激,企业也不跟进,未见新周期迹象:大多数“趴着”的企业,正忙于消化2009年以来扩张的产能(包括新建和收购)。另外,企业家的投资预期已和2008年以前不同了,认为政策刺激是不可持续的,会退出的,“吃过一次亏”后,企业家的投资心态谨慎。由于缺乏企业投资的“乘数效应”,我们不仅看不见一个大周期的启动,而且,政府“维稳”经济的代价将越来越大。 
      目前市场的估值,已经到了经济低迷时的估值了,再大幅下降估值,也基本不可能,从1949点开始的强周期股,尤其是银行的估值修复行情,市场已经在对于银行的估值进行了合理的预判—好也好不到哪里,坏也就这样!银行股的权重和两桶油的权重,基本上就是上证指数的点位—不死不活的状况出现了。银行和两桶油未来数年或十年的经营活动会怎么样?股价也就会随之怎么样?这个在我以前的文章中已经反复说明了,从今年已经开始了,银行会糜烂数年或十年,最后只有结构改革才了拯救银行,这也是经济转型带来的阵痛。

      而代表部分新兴行业和大消费中的许多企业,尤其在创业板中,这样的企业已经开始初露峥嵘了,从1949点的银行修复行情,上证指数才涨了200来点(不到15%),但创业板已经涨了近40%,连续5个月收阳。许多成长股翻了一番,甚至更多,创历史新高的个股不是少数—涨的涨死现象出现! 看看这些成长股——贝因美、欧菲光、杰瑞股份、富瑞特装、蓝色光标、光线传媒、乐视网、水晶光电、润和软件、劲胜股份、华平股份、网宿科技等中小市值股此起彼伏地屡创新高,广药、大华股份、东方园林、碧水源、长城汽车等等,中等市值股也是涨个不停,这些股或许有些指示意义。个个上涨的幅度和劲头,不亚于05-06年的牛股。问题的核心还在于,这些企业还会快速发展吗?未来的经济环境会持续繁荣这些企业吗?未来这些企业高成长的确定性是很强吗?还是股市中市场资金暂时闹腾的现象。当这样的企业市值,未来5-10年涨5倍、10倍、20倍、甚至更多,还担心创业板指数不能到6000-7000点吗!

来源:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5a1f0e0f0102ec6x.html

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